上市近半年回到开盘价、隐忧不断，余惠勇的百果园套牢投资人
温馨提示：本文约1281字，烧脑时间7分钟，筷玩思维记者许文写于北京。
上市近半年回到开盘价，百果园的问题究竟出在哪儿？
最近，股吧里关于“水果连锁零售第一股”百果园的讨论非常热闹，原因在于：从股价来看，百果园从年初发行开始到现在差不多五个月的时间，基本上又回到了开盘价。
而从此前已经发布的研报来看，上市后仅有第一上海证券、招银国际发布相关评级，目标价在7.43-7.9港元之间，其中一家机构将目标价进行了下调。资本市场对于百果园也没有非常好的预期。
回顾百果园与资本的关联，可以说是相当曲折。2015年，百果园完成A轮融资，当时资方给出的预计是“将在3年至5年内助力百果园上市”，2020年是预估上市时间的最后一年，百果园开始在这一年6月冲击港交所主板，不到半年转深交所创业板，兜兜转转还是在2022年回到港交所，三次闯关失败，终于在第四次申请的时候通过了。今年1月，百果园了却多年夙愿、登陆港股上市。
对于上市的执着，一定程度上体现着百果园对主营业务盈利的焦虑。
百果园在上市之前屡次爆发的食品安全问题以及在之后不断出现的水果质量问题，则是这种焦虑在消费端的体现，而根本原因则在于百果园本身。
可以看到，百果园是一家以加盟为主要经营形式的零售品牌，加盟企业会出现的问题，百果园当然也会存在，但却并不能简单归于加盟，毕竟采取加盟模式经营的不止百果园。
更深层的原因在于百果园的加盟模式是有些特别的。通过其官微可以看到，百果园加盟制是采取“平台+合伙人”模式，公司做平台，员工做创客，店长、片区经理与大区经理出资比例分别为80%、17%与3%。
百果园总部不出资、不占股，但却要收取门店利润的30%作为收益；门店利润的70%按照相应的股权比例分配给店长(个体加盟商)、片区管理者和大区加盟商，但前提是要有这个利润。
一层层分配下来，店长承担起更多的运营费用，同时也意味着要负责门店的成本控制。
这也就导致了店长更有驱动力去做售卖隔夜水果、坏果做果切的行为，以此来提升利润，而这些行为和百果园总部提出的高标准服务在利益上是相悖的，最终一而再地出现食品安全丑闻，这就不足为奇了。
此外，百果园的门店股权退出机制，则让加盟商更难以接受。这种退出机制的要求是：店长股权退出时，早期投入资金按原数返还，同时可一次性获得门店分红收益的3倍补偿。看似非常有吸引力，实则是百果园为了开新店想出的竭泽而渔的做法。
退出机制鼓励店长们放弃原有门店股权，去开拓新市场，来实现自己给资本市场定下的目标——2015年，百果园创始人余惠勇就已经给自己定下了2020年开出10000家店、销售额达400亿元的目标。
但事实上，开店多少和销售额并不一定能够成正比，如果太过激进，门店渐趋饱，反而适得其反，新开的店没有足够的流量支撑，入不敷出，再加上三年疫情的冲击，采购成本居高不下，利润再打折扣，门店就更有可能通过降低标准来保证自己的利润，毕竟赚到钱才能继续开店。
“上有政策、下有对策”，百果园的门店数量越多，管控难度越大、管理成本也就更高；百果园的风险是机制本身导致的风险，也因此很多业内分析都认为，相对于外部竞争和舆论风控威胁，百果园的压力更可能是从内崩塌，届时，不知资本市场又会有怎样的反馈。
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