过度依赖大单品和激进扩充产能，李子园上市亦难“破圈”

又一家区域性含乳饮料企业站到了资本市场的门口。浙江李子园食品股份有限公司（以下简称“李子园”）9月24日首发上会，此前该公司在招股书中表示，将“积极借力资本市场，加快全国化战略布局，推动公司跻身全国含乳饮料行业领军企业。”

不过，该公司想要成为行业领军企业并不容易。在业内人士看来，已上市的均瑶健康体量大于李子园，同时含乳饮料行业近年增长亦呈现放缓趋势。“食品企业扎堆上市是趋势，对李子园、菊乐这些区域性品牌来说，上市可以提升抗风险能力，并可以获得资金。但李子园存在品类、渠道单一的问题，即便成功上市，投资者也应冷静对待。”食品产业分析师朱丹蓬告诉财联社记者。

对此，该公司工作人员仅向记者表示，“领导出差忙于上会工作，相关问题目前无法回复。”

研发投入较低，创新力不足

据了解，李子园主要从事甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料及其他饮料的研发、生产与销售，其中甜牛奶乳饮料系列是其畅销20余年的经典产品。从数据上看，2016年-2019年上半年，其营收分别为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元和4.21亿元，而含乳饮料的销售收入分别为4.26亿元、5.78亿元、7.60亿元和4.00亿元，占主营业务收入的比例分别为94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。

“含乳饮料为公司主要收入及利润来源。”该公司在招股书中坦言，“‘李子园’品牌甜味含乳饮料在细分市场已形成一定规模。公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从中短期看，大单品销售策略将有助于公司树立品牌形象，快速拓展新市场，提高市场占有率；而从长期看，若消费者偏好等市场因素发生重大变化，将对经营业绩产生较大影响。”

乳业专家宋亮向财联社记者分析称，“含乳饮料是低端产品，品类在向乳酸菌方向发展，随着整个饮料行业增长放缓，含乳饮料也受到影响。李子园当前市场并不好做，上市可以融资，有利于进一步进行市场推广。”

近期，李子园、菊乐食品、均瑶健康等区域含乳饮料企业“扎堆”披露招股书谋求上市，而均瑶健康已成功登陆资本市场。不过，几家企业都面临着产品单一的问题。李子园指出，“目前，含乳饮料行业产品存在同质化现象，行业内企业尚未完全形成差异化竞争。众多中小企业规模小、生产技术水平较低，一般不注重研发投入和产品创新，而是依靠跟风模仿，导致产品品类、配方、口感和包装差异小。因此，消费者难以形成品牌认知，消费体验欠佳。”

即便认识到产业存在的问题，李子园也并未在研发投入和产品创新层面多下功夫，其招股书信息显示，该公司研发投入占比较低。对此，其解释称，研发费用占比较低是由于公司自成立以来，管理层确立并始终坚持甜牛奶乳饮料大单品战略，同时营业收入逐年增长摊薄了研发费用的占比。

值得一提的是，该公司2019年为丰富产品线推出臭臭奶、爱克林包早餐奶系列新品，但产品类型仍未跳脱含乳饮料范畴。“在大单品战略指导下，李子园聚焦于含乳饮料生产工艺的提升及相关衍生品开发。”该公司强调。

“李子园新推出的产品并不能匹配市场和渠道的需求，想要丰富产品线，但新品属于硬着陆，对公司业绩等方面的帮助较小。”朱丹蓬说。

产能激增或致产能过剩

对于募集资金的用途，李子园称，拟使用6.91亿元用于河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”、云南曲靖“年产7万吨含乳饮料生产项目”两个扩产项目，及技术创新中心项目。

“本次发行股票所募集的资金，将全部用于公司主营业务。本次募投项目顺利实施后，将进一步完善公司全国布局，提高产能规模等，进一步满足市场对含乳饮料特别是甜牛奶乳饮料系列等主流产品的需求，有助于提高公司整体经营水平和研发能力，优化公司运营效率。”李子园称。

相关项目建成达产后，李子园将新增产能17.40万吨/年。数据显示，2016年-2018年，其含乳饮料自制产量及委托加工量合计分别为9.93万吨、12.79万吨和15.65万吨。也就是说，新增产能若全部释放，将使其含乳饮料产量翻倍。而中国食品工业协会公布的2013年-2018年含乳饮料规模以上企业总体产量及总产值增长率正在逐年下滑。对于产能是否出现过剩的问题，该公司负责人并未正面回应。

值得一提的是，李子园此次募投项目分别位于华中和西南市场，而华中市场为均瑶健康第二大销售区域，西南市场则是菊乐食品主要市场，前者未来将在后二者的主要市场“短兵相接”。李子园也坦言，“两个市场有广阔的销售空间，但在项目实施及后续经营过程中，可能出现因行业竞争格局变化等因素对公司产生不利的市场环境变化导致产品销售风险。”

“竞争激烈的同时，产业集中度也在提升，对于该类型的企业来说，提升空间越来越小。从盈利能力看，李子园也有所受限，除了产品单一，市场规模也较小，上线城市主要以大企业产品为主，而李子园在上线城市亮点较少，其重点仍在下线市场，以浙江为基础发展附近市场。”宋亮说。

事实上，含乳饮料企业都面临着困境。2019年，均瑶健康营业收入有所下滑，其主要产品“味动力”常温乳酸菌饮品塑瓶系列销量有所减少；菊乐食品营业收入增速放缓，主要销售区域四川省内市场主营业务收入增速下滑。

“消费升级背景下，含乳饮料增速均有不同程度的下滑，鲜奶、酸奶等乳制品已经成为日常生活元素，而含乳饮料主要生存在低线城市及城乡结合部。从市场广度来看，均瑶、菊乐、李子园等都面临市场受限的情况，在局限的空间里，当乳制品龙头企业渠道下沉时，它们也就没有明显的增长空间。”朱丹蓬说。（本文转载自财联社）