菊乐食品一季度净利下滑28%、低温奶表现不佳，被指品牌弱、渠道窄

日前，四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐食品”）披露了首次公开发行A股股票招股说明书，公开发行股数不超过3082万股，占菊乐食品发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过12331万股，预计募集资金总额约为5.6亿元，保荐机构为华安证券。

据悉，这是菊乐食品第三次向资本市场发起冲击，早在2017年12月，菊乐食品第一次向证监会报送IPO申请文件，拟登陆深交所中小板，但随后在2018年初撤回材料，终止IPO审查。蛰伏一年时间后，菊乐食品在2019年8月重启IPO征程，但也折戟。

对于菊乐食品如此热衷于资本市场，业界人士指出，作为区域性乳企，菊乐食品体量小，上市后，可以为其业务增长目标提供充足的资金支持，并且募集资金投资项目也将大幅提高其自身的生产能力。

菊乐食品方面也表示，随着募投项目逐步投产，公司逐步淘汰部分落后设备和产能，募投项目全部达产后，公司年产能为20.25万吨，新增年产能7.26万吨，新增产能比率55.89%；公司营业收入与利润水平将得以增长，盈利能力和净资产收益率随之也会有一定程度提高。

数据显示，2017年至2019年，菊乐食品分别实现营业收入约为6.96亿元、7.85亿元、8.50亿元；实现归属于母公司股东净利润约为0.22亿元、0.72亿元、1.11亿元。

但受疫情影响，菊乐食品2020年第一季度实现销售收入约为1.79亿元，较2019年第一季度销售收入下降12.38%；实现净利润0.19亿元，较2019年第一季净利润下滑27.96%。

菊乐食品方面表示受疫情影响，部分商超关闭，市区、乡镇等部分零售网点关闭，公司经销商开工时间延后等，导致消费者的购买频次减少，消费数量下降，对公司销售收入和净利润造成不利影响，甚至可能导致2020年度业绩增长不及预期。

反观大型乳企，由于有强劲的销售渠道和稳健的资金流，可以快速恢复生产经营，将疫情影响最小化。据招商食品机构调研，疫情后，中小型乳企常温产品或进一步受制压，动销恢复较慢。相比于伊利、蒙牛等全国性乳企，中小型乳企及地方资源型乳企陈列受限制。

在四川两个三线城市走访情况来看，曾经地方品牌力强势的菊乐食品等均只占一个堆头，明显受到伊利蒙牛的冲击，且生产日期多在三个月以上，动销情况一般。

核心产品毛利率高，但现今竞争激烈

公开资料显示，菊乐食品是一家含乳饮料和乳制品协同发展的乳制品生产企业，成立于1984年，主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，公司产品可分为常温产品和低温产品两大类。

常温产品主要包含以“酸乐奶”为核心的常温含乳饮料和以“有机纯牛奶”、“菊乐纯牛奶”为主的灭菌乳。

低温产品主要包含“农场鲜牛奶”“有机鲜牛奶”等巴氏杀菌乳、“每日原动”“烧酸奶”“蜜咔滋”等发酵乳。

报告期内，菊乐食品含乳饮料的销售额从2017年的5亿元上升至2019年的6.19亿元，年均复合增长率11.13%。旗下的明星产品“酸乐奶”自1997年推出以来，就在本地占据一席之地。

根据尼尔森的市场零售研究数据，“酸乐奶”在同类型的酸味奶中，市场份额长期稳居成都市场第一，而“酸乐奶”也是菊乐食品主营业务高毛利率的保证。

数据显示，2018年和2019年，菊乐食品主营业务毛利润分别较上年增加2607万元和6140万元，同比增幅10.83%和23.02%。其中，常温含乳饮料毛利润的占比分别为86.27%以及84.56%。

对此，菊乐食品方面表示，公司凭借含乳饮料“酸乐奶”的核心产品优势，报告期内的销售额、销量、毛利润均稳步增长，在成都及四川地区具有显著的市场优势，为公司增加长期、稳定的利润来源奠定了坚实的基础。

而低温产品表现却不尽如人意，由于菊乐食品加大对低温产品的市场推广和进行促销，2018年和2019年，低温产品毛利润占比分别为7.58%和8.46%，毛利贡献低于收入占比。

业界人士表示，随着伊利、蒙牛继续加大全国市场的渠道渗透，加之光明、君乐宝、新乳业等区域龙头品牌开始泛全国化，小品牌的常温奶很难有好的发展空间；若不能在低温奶上“立足脚跟”，未来生存空间不容乐观，但做低温奶的投入大、成本高，且要求全程冷链，小品牌也很难承受。

从分地区来看，2017年至2019年，菊乐食品在四川省内市场实现主营业务收入分别为6.84亿元、7.70亿元和8.32亿元，分别占当期主营业务收入的比例为98.62%、98.47%和98.16%。

尽管菊乐食品已初步布局重庆、西藏等省外市场，但其在四川市场的集中程度仍然较高，在省外市场占比微乎其微。

再看四川地区的酸味奶的其他主要产品情况，除了菊乐食品的“酸乐奶”外，还有蒙牛乳业“真果粒”、伊利股份“优酸乳”、娃哈哈“营养快线”、娃哈哈“AD钙奶”等产品，可谓是竞争激烈。

招股书上介绍“酸乐奶”250ML*24盒规格的零售价为60元/件（折合1万元/吨），而同类产品“蒙牛酸酸乳”250ML*24盒规格及“伊利优酸乳”250ML*24盒规格的零售价均为48元/件，“酸乐奶”销售定价明显高于同类产品定价，那么近年来“酸乐奶”为何可以牢牢占据四川本地市场呢？

对此，食品产业分析师朱丹蓬告诉《五谷财经》，作为区域品牌，菊乐食品经过多年积累了众多忠实铁粉，这些消费群体对菊乐食品产品的认可度非常高，而这也是菊乐食品的核心竞争优势。菊乐食品将“酸乐奶”定位于中高端产品，有其原有的价格体系。蒙牛、伊利属于乳业巨头，整个体量和规模可以支撑他们的产品价格往下走，成本相对而言会低些。随着蒙牛、伊利产品在四川本地长期的布局，在这场品牌的博弈与价格战中，菊乐食品“酸乐奶”产品的高毛利将会受到冲击。

注重丰富产品品类，但产能或有隐忧

此次疫情也使民众对营养健康的认知大幅度提升，对乳制品的摄入更加关注。据5月28日发布的《2020中国奶商指数报告》显示，国人奶商指数整体提升至62.7分，比2019年提高了2分。而在刚刚结束的京东6.18大促活动中，牛奶品类成交同比增长360%。

实际上，含乳饮料的销售也在逐年提高，未来随着人们健康意识的不断提高，将使主打“营养、健康、美味”的含乳饮料增速持续增长，市场发展潜力巨大。

但由于含乳饮料与乳制品原料和生产工艺高度相似，产品不可避免会出现同质化。再加上大型乳企的入局，竞争日趋激烈，倒逼中小型乳企进行产品品类升级以及产品多元化发展，以便在竞争中立于不败之地。

近年来菊乐食品先后向市场推出了“常动乐”“烧酸奶”“法式酸奶”“蜜咔滋”“醇酸奶”“果粒酸乐奶”“嚼酸奶”等新产品。

由于四川省是人口大省，也是含乳饮料和乳制品的消费大省。菊乐食品作为四川地区乳品加工龙头企业之一，2016年至2018年，销量分别达到10.17万吨、10.22万吨、11.09万吨。但受场地不足和部分生产设备老旧等的限制，其面临比较严重的产能瓶颈问题。

2017年至2019年，菊乐食品常温产品标准砖生产线产能利用率分别为122.73%、115.94%、130.19%，已经不能满足其业务发展的需要。因此，各年外协占比较高，特别是旺季时期，外协产量占总产量的比例在报告期内分别为16.37%、25.94%、19.12%，产能不足问题已经成为制约其发展的根本问题。

此次菊乐食品IPO募集资金依次用于年产12万吨乳品生产基地项目、温江乳品生产基地技术改造项目、营销服务中心升级建设项目、研发中心升级建设项目，各项目计划使用募集资金金额分别约2.1亿元、1.9亿元、1.2亿元、0.39亿元。

菊乐食品表示结合本募集资金投资项目，一方面，公司将提高常温产能，进一步满足长期以来核心产品“酸乐奶”的产能缺口；另一方面，将加大低温产品投入，对原有低温产能进行扩充改造，使公司低温产品形成高中低各档次的产品结构。

对此，著名经济学家宋清辉表示：“虽然菊乐食品希望在酸奶、巴氏奶等低温产品上加大投入，迎合国内乳制品消费升级的趋势，然而一旦菊乐食品大规模进入低温业务，将面对新乳业、伊利、蒙牛等乳企的围剿，菊乐食品在品牌和渠道上都很难形成竞争优势。”

中国食品产业分析师朱丹蓬也告诉《五谷财经》：“菊乐食品做低温奶的困难较大，生存空间狭小。因为其体量本身就小，且品牌弱、渠道窄。”（本文转载自五谷财经）

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