派了近1500个调查员，获得2.5万张小票：浑水卧底做空瑞幸咖啡

2月1日，美国做空机构浑水研究发布做空瑞幸咖啡报告，在这份长达89页的做空报告中浑水指出瑞幸咖啡(LK.US)存在捏造公司财务和运营数据的行为。

浑水报告称派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。

浑水称，在做了大量卧底调查后，发现瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增达到88%。

这份报告同时还提到，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150％以上。报告一出，瑞幸咖啡股价盘中大跌超过20％，后又有所回升，截至收盘，瑞幸咖啡报32.49美元，跌幅10.74％。对此，瑞幸咖啡官方回应称“以周一SEC公告为准”。

当天瑞幸咖啡股价盘中大跌超过20%。，瑞幸咖啡[LK.US]截至昨日收盘，瑞幸咖啡跌幅超10%，报收32.49美元。

报告中指出，通过在2019年第四季度对981个门店的追踪发现，每家门店单日销售商品数仅为263件，而瑞幸咖啡公布的文件则显示2019年Q3每家门店单日销售商品数为444件，预计Q4位483-506件。同时，瑞幸咖啡将每件商品的净售价至少提高了1.23元或12.3%，商店层面的损失高达24.7%-28%。

在具体业务上，浑水质疑瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张，并表示瑞幸是通过价格推广留存用户，而平台更多的是机会主义客户，没有较大品牌忠诚度，想要同时降低折扣却又增加销售额属于不可能完成的事情。

这份做空报告主要由两部分构成：“欺诈”与“商业模式的固有缺陷”。该报告认为，当瑞幸咖啡2019年5月上市的时候，它就基本上是个通过高额折扣和免费赠送向中国用户灌输喝咖啡文化的失败生意了。

而在其6.45亿美元的首次公开募股之后，该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，已经演变成了一场骗局。“该公司公布的一系列业绩显示，其业务出现了戏剧性的拐点，股价在两个多月的时间里上涨了160%以上。毫不奇怪，它在2020年1月成功地筹集了11亿美元（包括二次配售）。”

与此同时，这份做空报告称，瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。

此外，这份报告还指出了瑞幸咖啡的5个商业模式缺陷。

其一，瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的：中国人均86毫克/天的咖啡因摄入量已经与其他亚洲国家相当，95%的摄入量来自茶叶。在中国，咖啡的市场规模较小，且正在适度增长；

其二，瑞幸的客户对价格高度敏感，留住这些消费者主要靠低价促销。瑞幸试图降低折扣，同时增加同店销售额是不可能完成的任务；

其三，有缺陷的单位经济没有机会看到利润：瑞幸破碎的商业模式注定要崩溃。

其四，“瑞幸”从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”的梦想不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。瑞幸的用户并没有忠诚度。

其五，瑞幸的茶饮（即小鹿茶）的特许经营业务合规风险较高，因为它不是在有关机关依法注册，小鹿茶在2019年9月推出了特许经营业务，但却没有满足2家以上直营店完全运营1年以上的条件。

不过，这个做空报告没有署名浑水。（本文转载自消费日报）

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